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            【風口研報】市場馬太效應空前嚴重,抓住此規律或還有一線生機;這家優質次新股用強大執行力打造成行業領跑者!試讀

            時間:2018年06月19日 19:15:13 瀏覽: 已有  人購買

            [摘要] ①悲觀情緒已到極致,未來市場重振還看龍頭白馬抱團; ②行業高景氣+旺季將臨,難怪這板塊在今日慘烈行情中頑強收紅; ③與估值高低無關,年初至今的強勢股都有這些特征; ④未到旺季價格持續上漲,動力煤龍頭已成為現金奶牛; ⑤“信息安全”傍身,“超融合”市占率逼近華為,這家優質次新股用強大執行力打造成行業領跑者; ⑥中報預告大超預期,還有3大“預期差”+5大“中長期亮點”,這家半導體設備“攻城錘”蓄勢待發。

            正文

            2018年06月19日 19:15:13

            導讀

            1、金牌策略:當下市場悲觀情緒已到極致,成交量馬太效應趨勢正在加速擴大,未來核心投資機會將越來越集中于那些具有良好盈利能力和質量、穩健財務的大中型行業龍頭。

            2、航空板塊:六大航5月數據顯示行業景氣維持高位,高考結束及端午節拉開航空旺季序幕;后續7、8月航班排班增速環比下降強化旺季客收彈性,關注東方航空(600115)、南方航空(600029)。

            3、金牌策略:華創證券認為整體而言A股企穩行情需要等待;梳理年初至今的強勢股發現多集中于后周期行業,且與估值高低并無明顯關系,四季度或是做多成長股的重要時間窗口。

            4、動力煤:在旺季到來前已經上漲至接近700元/噸,面對日益臨近的用煤旺季與短期內無法解決的動力煤供應缺口,動力煤價格有望繼續維持高位。建議重點關注行業龍頭中國神華(601088)與陜西煤業(601225),此類公司現金流充沛,符合當前市場偏好。

            5、深信服(300454):2017年中國超融合市場增速115.3%,公司同比增長276.5%,超越行業兩倍增長。公司2017年第四季度其市占率已經達到19%,十分接近排第二位的華為(22%),下一步,公司有望獲得更多的市場份額。

            6、北方華創(002371):公司中報業績預計比上年同期增長100%-150%,超市場預期; 下半年才是業績大頭,預計全年在2.6-3.1億之間;IC訂單蓄勢待發、LED訂單爆表、LCD訂單持續,收入高速增長符合進口替代加速預期。

            主題一

            悲觀情緒已到極致,未來市場重振還看龍頭白馬抱團

            今天市場將悲觀情緒上演到了極致,在這種市場中研報君想起了一句話,正如馬太福音中所說的:“有的,還要加倍給他叫他多余;沒有的,連他所有的也要奪過來”。市場中的馬太效應正在加速體現。也許當下的市場,選擇行業優質白馬除了抱團避險的意義外,也是未來市場結構改變的大趨勢。

            天風策略劉晨明團隊對比了各同行業的交易量龍頭與交易量枯竭的公司,發現無論從ROE所反映的盈利能力,還是經營活動現金流占營收比重所反映的現金流質量來看,日成交額5億以上公司的數據均明顯優于A股整體情況。

            天風策略團隊認為隨著獨角獸回歸、退市制度進一步完善、市場交易和監管體系進一步搭建完成,核心投資機會將越來越集中于那些具有良好盈利能力和質量、穩健財務的大中型行業龍頭。

            核心觀點

            ①市場成交額集中度上升,近期明顯加劇;

            ②從周期性角度看目前集中度已經接近歷史熊市的情況;

            ③從長期結構性角度看未來成交額集中度將進一步上升;

            ④未來成交額和投資機會將進一步向行業龍頭公司集中。

            市場成交額集中度上升,近期明顯加劇

            2015年以來,滬深兩市成交額前10%公司的成交金額占比從40%上升至48.88%。成交額后30%的公司總成交額從1122億元下降至251億元,占比從9.28%降至5.1%。

            從日成交額在1000萬以下的情況來看,其公司數量從2015年的20家上升至今年前5個月的36家,至6月13日,該數額已為363家。

            成交額集中度的上升既有市場周期性的因素,也有市場長期結構性因素。

            流動性枯竭公司數量急劇增加

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            從周期性角度看目前集中度已經接近歷史熊市的情況

            從頭部公司來看,在2009年牛市中,前10%公司的成交額集中度為42.14%,至2010年降至這一階段的最低點36.48%,在2011-2014年熊市中,這一比值持續提升,至2014年,成交額前100公司成交金額占比達39.04%。

            從尾部公司的情況來看,2008年和2014年的市場底部,后30%的公司成交額占比分別為6.23%和7.5%。當前這一比例已經降至5.1%,比歷史熊市中還要更低。

            市場成交量情況急劇兩極分化

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            image 從長期結構性角度看未來成交額集中度將進一步上升

            中小企業IPO的加快、退市制度的嚴格執行、對投機行為的嚴格監管和長期投資者的引入,這些結構性的因素將進一步導致成交額集中度上升。與香港市場相比,A股的成交額集中度還有很大的上升空間。今年前五個月,港股市場前10%的公司成交金額占比已高達87.3%,遠高于同一時期A股市場的48.9%。而尾部公司來看,港股日均成交額在1000萬港元以下的公司數量高達1600家,占比達到75%。相比而言,A股中小公司受到的關注度仍然過大。

            未來成交額和投資機會將進一步向行業龍頭公司集中

            從今年前5月的情況來看,成交額主要集中在那些具有更好的盈利能力、更好現金流、估值更合理的大中型行業龍頭公司,行業角度來看,除了金融地產等大市值行業外,TMT、食品飲料、醫藥、有色、化工等行業的龍頭公司受到的關注更大。

            成交額和投資機會的集中度上升將是長期趨勢,這不僅是龍頭上市公司基本面的馬太效應所致,也是股票市場制度性變革所導致的。龍頭公司是各行各業的龍頭,不僅僅是消費龍頭。

            而大量中小企業的關注度還將持續下降,日均成交額1000萬元以下的公司數量還將進一步大幅上升。成交額的下降必然會導致相關公司的估值進一步下降,投資者仍應注意其中的風險。

            主題二

            行業高景氣+旺季將臨,難怪這板塊在今日慘烈行情中頑強收紅

            今日市場的慘狀無須研報君多言,但航空板塊居然整體還能保持逆勢收紅。東北證券交運分析師瞿永忠認為,A股上市的六家航司披露5月運營數據顯示航空整體景氣度仍在高位,判斷6月下半月起迎來航空股最佳投資時點,重點推薦新航季提價彈性最大的東方航空(600115);內線占比高、規模最大的南方航空(600029)。

            核心邏輯

            ①5月航空需求回落,客座率降至81%,但仍維持高位;

            ②東航客座率繼續保持強勁提升態勢;

            ③國際航線迅速回暖,東航國際航線表現亮眼;

            ④7、8月航班排班增速環比下降強化旺季客收彈性,東北證券認為6月下半月起迎來航空股最佳投資時點。

            5月航空需求回落,客座率降至81%,景氣度仍維持高位

            A股上市的六家航司披露5月運營數據,六大航ASK同比增速12.6%;六大航RPK增速12.3%,客座率84.11%、同比減少0.21%。

            全行業5月整體ASK增速14.4%,1-5月累計ASK增速13.9%。5月全國民航旅客周轉量14.0%,1-5月同比增速14.2%。由于2017年端午在5月,基數原因導致同比數據較弱,整體看客座率景氣程度仍處于高位。

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            東航客座率繼續保持強勁提升態勢

            上市航司5月當月客座率東航同比增長1.19%,南航/國航/海航/春秋/吉祥同比分別下滑0.02%/0.70%/1.82%/1.49%/0.36%。三大航中東航客座率保持增長,國航由于去年北京跑道大修客座率高基數同比數據有所下降,南航整體平穩。整體上看大航客座率同比表現均優于小航司

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            國際航線迅速回暖,東航國際航線表現亮眼

            5月南航/國航/東航/海航/春秋國際航線RPK增速分別為15%/17.3%/11.4%/26.2%/25%,客座率分別為80.1%/75.1%/78.2%/72%/81.8%,其中東航的客座率大幅提升2.21%。除海航以外,六大航國際航線客座率變動均好于國內航線。

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            后續投資建議

            6月初燃油附加費的復征及月中航線提價的重啟,政策端的不確定性逐步消除,在油價企穩背景下,航空股主要矛盾回歸供需格局。高考結束及端午節拉開航空旺季序幕,7、8月航班排班增速環比下降強化旺季客收彈性。

            東北證券判斷6月下半月起迎來航空股最佳投資時點。重點推薦新航季提價彈性最大的東方航空(600115);內線占比高、規模最大的南方航空(600029)。

            風險提示:宏觀經濟風險;油價風險;匯率風險。

            主題三

            與估值高低無關,年初至今的強勢股都有這些特征

            市場今日繼續弱勢,華創證券策略分析師王君認為A股整體而言企穩的條件仍需等待:一方面需要舊有下跌邏輯衰竭;另一方面,需要新上漲邏輯的發生。單純從估值角度衡量底部的風險在于“價值陷阱”,而年初至今市場“超級強勢股”多處于后周期消費板塊,華創證券梳理了年初至今強勢股的一些特征,供投資者后續參考。

            一、市場仍未見底,宜隔岸觀火為佳

            就A股而言,企穩的條件仍需等待:一方面需要舊有下跌邏輯衰竭;另一方面,需要新上漲邏輯的發生。顯然當前市場仍不具備,此前強調單純從估值角度衡量底部的風險在于“價值陷阱”,在舊有邏輯遭到破壞下,歷史的底部往往隱含更多的風險現在最好的策略仍是等待,隔岸觀火,準備雷霆一擊。

            二、年初至今的強勢股,都有些什么樣的特征?

            華創證券研究發現,A股強勢股存在自上而下的一致性,即強勢行業與強勢股的數量呈正相關性,而強勢股的分布又在宏觀因子上有跡可循

            年初至今,申萬一級29個行業僅有三個行業落有正收益,分別是休閑服務、食品飲料醫藥生物。除了入摩“外資青睞消費”的影響外,更核心的原因在于板塊的后周期屬性,在市場風險偏好持續收縮中,投資者更鐘愛業績穩定性強,有明顯防御性的行業,消費風格便成了資金最好的避風港。此外,逆周期成長在上半年利率下行階段表現搶眼,尤其是計算機行業整體領先TMT板塊。

            ①大眾消費強勢股市值因子和業績因子貢獻顯著

            大眾消費股價上漲的邏輯主要來自對公司中短期業績的預期,資金追逐的方向是盈利的穩定。從強弱勢個股特征來看,公司股價表現與其業績增速相關度非常高表現強勢的個股為大市值、一季報盈利增速提升的行業龍頭或二線龍頭公司,而弱勢個股的規模和業績均屬下游。

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            ②醫藥強勢股低Beta高PE的方向不變

            大消費的背景下,結合政策對于創新的支持,孕育了生物醫藥兼具消費與創 新、可攻可守的行情。就目前市場行為,未來無論是細分板塊還是個股,醫藥 的低Beta高PE表現依然優于市場,對于創新藥的選擇更需要結合基本面。本 周醫藥也有近5%的回調,但是拉長來看,低波動性且高成長性可作一個長期 配置因子選擇的方向

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            ③關注計算機強勢股,軟件優于硬件

            經歷了連續兩個月的回調,計算機雖回吐了全部漲幅,而其表現依舊處于申萬一級行業前1/4分位,排名僅此于大消費

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            在缺乏內生盈利增長情況下,逆周期成長上漲更多來自于流動性的改善。因此逆周期成長需要國債收益率的進一步下行。考慮到現階段經濟下行韌性、美國與國內通脹的壓力以及貨幣政策期限溢價的因素,三季度可能無法看到利率的明確下行,華創證券認為四季度是一個重要的做多成長的窗口,可重點關注計算機下游景氣提升的輕資產軟件服務板塊。

            風險提示:貿易摩擦;高比例質押個股爆倉風險。

            主題四

            未到旺季價格持續上漲,動力煤龍頭已成為現金奶牛

            今年動力煤價格在旺季到來前已經上漲至接近700元/噸,面對日益臨近的用煤旺季與短期內無法解決的動力煤供應缺口,動力煤價格有望繼續維持高位。

            安信煤炭周泰團隊推薦重點關注中國神華(601088)與陜西煤業(601225),目前市場風格偏好現金流較好的公司,中國神華陜西煤業均屬于此類公司。

            核心觀點

            ①發改委與大煤企一起發聲力爭保供穩價;

            ②全球動力煤價格持續上漲;

            ③六大電廠日均耗煤量環比溫和增長,8月夏季用電高峰日益臨近;

            ④將動力煤龍頭公司看成現金流奶牛,符合目前市場偏好。

            發改委與大煤企一起發聲要保供穩價

            發改委聲明將通過做好調峰、保供等四個方面工作保障夏季煤炭供應:中煤、陜煤等十大煤企聲明將全力保供穩價,方正證券煤炭武珣團隊認為保供對于長協的影響將遠大于坑口煤和市場煤,動力煤供需的持續趨緊有望帶動市場煤和坑口煤價繼續走強。

            全球動力煤價格持續上漲

            中泰煤炭李俊松團隊認為近期動力煤價格上漲較快,截至6月15日秦皇島Q5500動力煤報價為691元/噸,在旺季到來前已經上漲至接近700元/噸。且6月14日澳洲紐卡斯爾動力煤價格報收于118.01美元/噸,基本為2012年以來的最高點。據印度工商部發布的進出口數據,印度2018年一季度進口煤炭5470萬噸,同比增長22.5%。受海外需求好導致進口量預計難有大的增加。

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            六大電廠日均耗煤量環比溫和增長,8月夏季用電高峰日益臨近

            六大電廠日均耗煤量為71.4萬噸,周環比增長6.2%,同比去年同期增長13.5%;六大電廠煤炭庫存為1328.1萬噸,周環比上漲6.2%,同比去年同期增長9.9%;當下六大電廠耗煤量溫和上漲,8月用電高峰臨近,動力煤供需緊張情況可能進一步加劇。

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            動力煤龍頭公司看成現金流奶牛,符合目前市場偏好

            安信證券煤炭周泰認為目前市場風格偏好現金流較好的公司,中國神華陜西煤業均屬于此類公司。2017年中國神華創造經營性凈現金流951.52億元,資產負債率33.94%。陜西煤業2017年創造經營性凈現金流169.31億元,資產負債率44.43%。優質的現金流和高分紅已堪比優質公用事業公司。

            主題五

            “信息安全”傍身,“超融合”市占率逼近華為,這家次新股用強大執行力將自己打造成行業領跑者

            華創證券陳寶健團隊最新報告推薦深信服(300454),公司作為快速崛起的超融合新星,有望充分享受行業持續快速增長紅利。

            2017年中國超融合市場增速115.3%,公司同比增長276.5%,超越行業兩倍增長。公司2017年第四季度其市占率已經達到19%,十分接近排第二位的華為(22%),下一步,公司有望憑借其獨特的云安全和虛擬化的優勢,在未來獲得更多的市場份額。

            一、超融合系統的全球市場規模不斷增長,國內市場高增速可期

            IDC數據預測,2015年全球超融合市場為8億美元,到2019年該規模將達到39億美元,期間復合增長率為49%。

            國內的超融合市場增速也十分可觀,據IDC數據,2017年增長率高達115.3%,整體市場規模達到3.79億美元。

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            二、云計算高速增長,有效支撐超融合市場發展

            涉足企業級私有云業務的包括,Nutanix推出的基礎超融合設備平臺Acropolis和Prism云管平臺,深信服推出的企業級云aCloud和天璣科技的Pridata云平臺等。

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            三、華為、新華三引領國內,深信服優勢獨特

            根據IDC數據,2015年上半年,國內超融合市場新華三、華為和Nutanix占據前三甲。而到2017年華為變成市占率第一(26%),與第二名的新華三(24%)一起構成雙寡頭的局面,而深信服從2016年7.3%的市占率上升到2017年的13%,取代VMware成為第三。

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            四、近年來深信服云計算業務高速擴張,國內超融合市場的份額不斷上升

            2017年第四季度其市占率已經達到19%,十分接近排第二位的華為(22%),有望憑借其獨特的云安全和虛擬化的優勢,在未來獲得更多的市場份額。

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            風險提示:行業競爭加劇、云計算和企業級無線業務增長不如預期、項目落地進展不如預期。

            主題六

            中報預告大超預期,還有3大“預期差”+5大“中長期亮點”,這家半導體設備“攻城錘”蓄勢待發

            昨日研報君提醒投資者,半導體設備板塊中報業績大概率較為出色,下半年業績有望好于上半年。

            業績就是重大預期差來源,這個板塊迎來買入良機

            今日重點介紹半導體設備龍頭北方華創(002371)。西南電子首席陳杭認為,雖然公司公告一季度業績1.1~1.3億,但下半年才是業績的大頭,預計公司全年業績在2.6~3.1億之間,不過公司前期規劃業績全年才1.7億。

            除此之外,陳杭團隊點出公司的“五大看點”和“三大預期差”。

            核心邏輯

            ①看催化:貿易摩擦的核心是對中國關鍵核心技術的壓制,科技皇冠就是半導體,半導體的難點就在制造,制造的自主可控關鍵看設備,北方華創是自主可控關鍵節點;

            ②看產品:北方華創的優勢PVD將持續突破關鍵節點和關鍵金屬,另外在CVD、ALD、WET、ETCH的先進制程都在加速導入國產baseline機臺,將在2020年迎來IC裝備的爆發;

            ③看收入:公司預計18年收入31個億,但從存量訂單和今年新增訂單來看,IC訂單蓄勢待發、LED訂單爆表、LCD訂單持續,今明35/50億,收入持續高速增長符合進口替代的加速預期;

            ④看業績:北方華創的業績就是重大預期差的來源,公司Q1公告H1業績1.1~1.3億,下半年才是業績的大頭,所以全年預計2.6~3.1億之間,然而公司前期規劃業績全年1.7億;

            ⑤看估值:今年業績2.6~3.1億,對應8%的凈利率。明年業績5個億,對應明年10%的凈利率,綜合來看公司長期回到15%的行業平均水平可以期待,利潤增速復合增速100%。

            市場還存在3大認知誤區:

            ①周期頂點和節奏的判斷:市場普遍認為次輪供給側驅動的泛半導體裝備國產化趨勢的高峰在2019年,通過產業調研和模型拆分,設備國產化投資額高峰將出現在2020年,然后會持續2~3年,而2019年將會是設備增速最大的一年,5年內都具備高成長屬性;

            ②技術突破進度的理解:忽視了事物的不斷變化,還在用前年炒作主題的邏輯看待這輪實實在在的三大拐點:2017年是產品的拐點,多個核心產品打入baseline;2018年是收入的拐點,營收將開始超高速成長;2019年是利潤的拐點,公司享受三重乘數效應;

            ③預期差之三:產品研發能力。公司在6大設備領域,除了不做光刻機,在刻蝕機、沉積設備、清洗設備、氧化擴散設備、MFC等領域均是國內領先,多個產品打入baseline機臺,通過全家桶式的產品提供全套解決方案。

            風險提示: 半導體設備需求不及預期;公司核心產品研發進度不及預期;行業政策支持力度不及預期;第二期國家集成電路產業投資基金進展不及預期。

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